Cat bond (asset class)

Un catastrophe bond, o cat bond, trasferisce al mercato una parte del rischio assunto da un assicuratore o da un riassicuratore. Il titolo paga una cedola finché non si verifica l'evento definito dal contratto; se il relativo trigger scatta, una parte o tutto il capitale viene destinato al pagamento dei danni. Il rischio di credito tradizionale lascia così il posto a un rischio assicurativo legato, per esempio, a uragani o terremoti.

Questa origine spiega la caratteristica più riconoscibile dell'asset class: i suoi risultati dipendono soprattutto dalla frequenza e dalla gravità degli eventi coperti, non dal ciclo degli utili o dall'andamento ordinario dei tassi. La correlazione con azioni e obbligazioni può quindi essere contenuta, ma non è necessariamente nulla. Il collaterale dei veicoli viene spesso investito in titoli di Stato statunitensi a breve termine, aggiungendo una componente monetaria al premio assicurativo; una crisi finanziaria e una catastrofe possono inoltre sovrapporsi.

La misura di partenza è l'expected loss at issuance: la probabilità che il trigger si attivi moltiplicata per la perdita prevista in quel caso. Un evento con probabilità annua del 2% e perdita totale produce, in forma semplificata, un'expected loss del 2%. Non si tratta del rendimento atteso del titolo: la cedola deve remunerare questa perdita, l'incertezza del modello, la liquidità e i costi della struttura.

Il trigger è perciò decisivo. Da esso dipende quando e quanto capitale viene impiegato per i risarcimenti, mentre la stima della probabilità si appoggia a modelli catastrofali inevitabilmente esposti a errore. Anche un paniere diversificato conserva un rischio di coda: un singolo evento molto grave, più eventi ravvicinati o esposizioni geografiche simili possono produrre perdite concentrate. Alla selezione dei rischi si aggiunge il problema dell'adverse selection, perché il cedente conosce il portafoglio assicurativo meglio degli investitori; il capitale che trattiene sul medesimo rischio può attenuare, ma non eliminare, questa asimmetria.

Accesso e liquidità

Il taglio delle singole emissioni, che può arrivare a 250.000 euro, rende l'acquisto diretto poco praticabile per il mercato retail. L'accesso avviene quindi attraverso ETF o fondi, che differiscono soprattutto per liquidità, costi e ampiezza dell'universo investibile.

Un ETF a negoziazione giornaliera deve privilegiare emissioni abbastanza liquide da sostenere sottoscrizioni e rimborsi frequenti. Un fondo con regolamento settimanale può invece detenere contratti meno scambiati e trattenere una quota maggiore del premio di illiquidità. Le differenze di rendimento osservate fra hanetf-krc-cat-bond-ucits-etf, ils, gam-star-cat-bond-fund e shrix riflettono anche questo compromesso, non soltanto l'abilità del gestore. La durata contrattuale, in genere compresa fra uno e tre anni, rinnova periodicamente le condizioni economiche ma non rende liquido il mercato secondario.

Per i veicoli di piccole dimensioni conta infine la liquidità del sottostante, non solo quella delle quote. La chiusura di un fondo che detiene cat bond poco scambiati può costringere a vendite in condizioni sfavorevoli. Il rischio è diverso da quello di un piccolo ETF costruito su titoli molto liquidi: il prezzo di liquidazione può discostarsi in modo sensibile dalle valutazioni precedenti.

I cat bond sono talvolta descritti come strumenti che traggono profitto dalle catastrofi. In termini economici svolgono piuttosto una funzione di trasferimento: distribuiscono il costo di eventi estremi su una base di capitale più ampia, in cambio di un premio. Questo non li rende equivalenti a normali obbligazioni societarie, né a strategie che vendono volatilità azionaria; la fonte del rischio resta il contratto assicurativo e la sua definizione dell'evento coperto.

Fonti

1. Quotato in Italia un ETF sui CAT bond!
2. Cat bonds
3. Un ruolo agli ETF di Bond 25+ e ai cat bond
4. Catb o altri strumenti che "prima erano solo per istituzionali.."
5. I Cat Bonds spiegati bene
6. Il potere della decorellazione
7. CatBonds sul FQ
8. ETF poco liquidi / capitalizzati
9. Indici Cat Bond
10. Consiglio per un (ex?) 100% equity fanboy