GCVE / SPF1 (obbligazioni convertibili)

GCVE e SPF1 espongono a panieri di obbligazioni convertibili. Ogni titolo combina un bond societario con un'opzione call sulle azioni dell'emittente. In cambio della possibilità di conversione, la cedola è normalmente inferiore a quella di un'obbligazione non convertibile equivalente. SPF1 identifica lo SPDR FTSE Global Convertible Bond EUR Hedged UCITS ETF.

Bond più opzione

La componente obbligazionaria produce cedole e un valore di rimborso soggetto al rischio di credito. La call acquista valore quando l'azione sale oltre i termini di conversione. Il delta non è costante: cresce quando l'opzione entra in the money e diminuisce quando il titolo azionario scende, rendendo il payoff convesso ma non privo di perdite.

Per GCVE è stata stimata una correlazione storica di 0,73 con l'azionario; per SPF1 è stato citato un delta corrente di 0,55. Questi dati mostrano la natura ibrida dell'esposizione. Un ETF non permette di separare il bond dall'opzione, a differenza delle strategie di convertible arbitrage che possono coprire il delta vendendo azioni.

Floor e rischio azionario

Il cosiddetto bond floor non è una garanzia del capitale. Dipende da credito, tassi, liquidità e subordinazione dell'emittente. Durante un ribasso, la call perde sensibilità ma il bond può a sua volta scendere se gli spread si allargano. Le convertibili non replicano quindi una copertura tail con payoff esplicito.

Rispetto a un ETF su futures VIX, non sostengono il roll costante di una curva spesso in contango. In compenso mantengono un legame strutturale con azioni e credito. Il loro rendimento deriva dalla combinazione fra carry obbligazionario, volatilità implicita acquistata nei termini di conversione e andamento dell'emittente.

Fonti

1. ETF sul vix come Tail del model prtf?
2. Portafoglio ottimizzato
3. convertible bonds
4. Cosa ne pensate di GCVE
5. Alternative UCITS a TAIL e BTAL per protezione portafoglio?