Home bias come copertura valutaria implicita
L'home bias consiste nel sovrappesare titoli del proprio paese o della propria area valutaria rispetto a un indice globale. Per un investitore dell'area euro, una maggiore presenza di azioni e obbligazioni europee riduce indirettamente l'esposizione a dollaro e altre valute. Non vengono però usati forward o futures sul cambio: cambia la composizione degli investimenti.
L'home bias consiste nel sovrappesare titoli del proprio paese o della propria area valutaria rispetto a un indice globale. Per un investitore dell'area euro, una maggiore presenza di azioni e obbligazioni europee riduce indirettamente l'esposizione a dollaro e altre valute. Non vengono però usati forward o futures sul cambio: cambia la composizione degli investimenti.
Perché non equivale all'hedging
Una share class hedged mantiene il medesimo sottostante e aggiunge una copertura valutaria. L'home bias sostituisce invece una parte del sottostante globale con emittenti locali. Insieme alla valuta cambiano paesi, settori, concentrazione e fonti di reddito. Un indice europeo, per esempio, non replica la composizione settoriale di un indice mondiale.
Anche la valuta di quotazione delle società è un'approssimazione imperfetta. Un'impresa europea può generare gran parte dei ricavi negli Stati Uniti, mentre una multinazionale statunitense può essere esposta a molte valute. Il mercato domestico e l'economia domestica non coincidono necessariamente; Novo Nordisk in Danimarca è uno degli esempi richiamati per mostrare questa separazione.
La distinzione è meno problematica per le obbligazioni governative, dove scegliere emittenti e flussi in euro rimuove direttamente una valuta estera. Resta però una sostituzione di rischio-paese, durata e credito, non una semplice operazione sul cambio.
Il caso NTSZ
ntsz applica una struttura 90/60 all'eurozona: combina azioni europee con futures su titoli di Stato tedeschi, italiani e francesi, distribuiti approssimativamente fra scadenze a 2, 10 e 30 anni. La gamba obbligazionaria è così denominata in euro alla fonte. Il KID gli attribuisce un indicatore di rischio pari a 4, contro 7 per ntsg e ntsx.
La differenza non riguarda però soltanto i bond. NTSG ha un'esposizione azionaria per circa il 72% agli Stati Uniti; sostituirne una parte con NTSZ riduce il dollaro ma aumenta contemporaneamente il peso dell'Europa e riduce quello di Canada, Giappone, Regno Unito e Asia. Nessuna delle due configurazioni rappresenta una copertura valutaria pura. NTSZ presenta inoltre un AUM molto inferiore a NTSG, aggiungendo un diverso profilo di liquidità.
Un ETF MSCI EMU produce un effetto più semplice sulla componente azionaria, ma introduce lo stesso scambio fra rischio valutario e concentrazione regionale. Un fondo World EUR-hedged, al contrario, conserva l'universo globale e modifica soltanto il cambio, pagando il differenziale dei tassi e le frizioni descritte in costo-della-copertura-valutaria-e-share.
Evidenza e limiti
Lo studio Global Withdrawal Rates di Portfolio Charts, basato su dati dal 1970 per dieci paesi, associa una componente domestica a migliori tassi storici di prelievo rispetto ad alcune alternative globali. Il risultato combina tuttavia cambio, valutazioni, settori e mercati locali; non isola un premio specifico dell'home bias. Con la crescente internazionalizzazione dei ricavi societari, il legame fra sede, borsa di quotazione ed esposizione economica è inoltre diventato meno diretto.
L'home bias può dunque ridurre l'esposizione valutaria osservata, ma non è una copertura implicita gratuita. Sostituisce un rischio con un insieme diverso di rischi e va analizzato come cambiamento del sottostante, non come semplice neutralizzazione del cambio.
Fonti
- DBMF in EUR (questa volta veramente)
- MSCI EMU per ridurre il rischio cambio
- Diamo un senso a sto NTSZ?
- Portfolio charts & domestic stocks
- Un portafoglio per amico: in cerca di asset allocation
- Nuovo ETF da Avantis per l'Europa
- Avantis in EU
- Esposizione al Dollaro
- NTSZ - WisdomTree Eurozone Efficient Core UCITS ETF
- Portafoglio e ragionamenti USA
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